——信捷電氣 20 年中報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)

事件：

公司發(fā)布 2020 年半年度報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.97 億元，同比增長(zhǎng) 62.53%；歸母凈利潤(rùn) 1.43 億元，同比增長(zhǎng) 99.06%，超預(yù)期增長(zhǎng)；凈利 率 28.81%，較去年同期提升 5.28pct。

報(bào)告要點(diǎn)：

• PLC 與伺服系統(tǒng)業(yè)務(wù)同比增速均超 70%，盈利能力提升顯著。 2020H1公司與疫情相關(guān)的成套解決方案銷量迅速上升，實(shí)現(xiàn)PLC收入2.39 億元，同比增長(zhǎng) 71.94%，收入占比提升 2.63pct 至 48.11%；驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)收入 1.54 億元，同比增長(zhǎng) 73.03%，占比提升 1.88pct 至 31%；人機(jī)界面業(yè)務(wù)收 入 0.93 億元，同比增長(zhǎng) 55%。綜合毛利率 44.4%，較去年同期提升 5.78pct。 2020H1 銷售、管理及研發(fā)費(fèi)用因營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、人員和研發(fā)投入加大，較 去年同期均有上升，但由于營(yíng)收增速較快，費(fèi)用率較去年同期分別下降 1.14pct、0.71pct、0.54pct 至 5.02%、2.95%、7.68%。
  
  
• PLC 國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)上升，伺服系統(tǒng)持續(xù)受益于配套方案。 公司小型 PLC 市占率多年穩(wěn)定在 4-6%，疫情期間公司利用口罩機(jī)控制系 統(tǒng)解決方案打開市場(chǎng)突破口，迅速提高市場(chǎng)份額至 7%-8%。上半年驅(qū)動(dòng)系 統(tǒng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 73.03%，“ PLC+伺服”配套銷售方案成效顯著，19 年 PLC 與伺服系統(tǒng)配套銷售的比例僅為 18.8%，假設(shè)未來(lái) 1 臺(tái) PLC 搭配 1 套 伺服系統(tǒng)的方案計(jì)算，伺服系統(tǒng)仍有數(shù)倍的收入空間；19 年伺服毛利率為 26.1%，與成熟的伺服企業(yè)毛利率相差較大，仍有較大提升空間。
  
  
• 制造業(yè)持續(xù)向好，自動(dòng)化有望迎來(lái)復(fù)蘇與升級(jí)。 制造業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁，7 月 PMI 持續(xù)回升至 51.1，帶動(dòng)工控行業(yè)復(fù)蘇。工 控自動(dòng)化作為周期成長(zhǎng)行業(yè)，目前正處于周期底部。MIR 數(shù)據(jù)顯示，2020 上半年自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模 597 億元，同比下降 2.8%；Q1 規(guī)模同比下降 12%； Q2 規(guī)模同比增長(zhǎng) 6%，逐漸從疫情中復(fù)蘇。政府拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的政策及基建項(xiàng) 目對(duì)自動(dòng)化產(chǎn)品的采購(gòu)，有望在下半年逐漸釋放，市場(chǎng)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢 復(fù)的預(yù)期得到增強(qiáng)，自動(dòng)化投資意愿隨之上升，企業(yè)為實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期降本增效也 在不斷推動(dòng)著自動(dòng)化升級(jí)的進(jìn)程。
  
  
• 投資建議與盈利預(yù)測(cè) 隨著公司配套方案和高端伺服的推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司 20-22 年歸母凈利潤(rùn) 2.41/3.27/4.34 億元，EPS 分別為 1.71/2.32/3.09 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

工控市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)下滑；高端產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

附表：盈利預(yù)測(cè)